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港股回归A股潮:从中概股大量回归开始说起

来源:http://www.tkrsjd.cn 责任编辑:k8凯发官方手机版 更新日期:2019-07-14 18:10 字体:
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  (原标题:港股回归A股潮:那故乡的估值 为他们抚平创伤)

  从中概股大量回归开始说起

  从今年初开始,大量的中概股宣布私有化奇虎360、陌陌、易居中国、如家、人人公司、世纪互联博纳影业中国手游、乐逗游戏、久邦数码等等等等,占中概股整体数量的20%左右,热闹非凡。

  暴风科技(300431):回归A股的最好广告,树挪死,人挪活

  提到中概股回归,就不能不说拆掉VIE结构A股上市的暴风科技,绝对是活生生最鲜活的广告。最早,拿了美元投资的暴风科技在纳斯达克上市是唯一的选择,连VIE结构都已经架好了。但从2008年开始,优酷,土豆,搜狐腾讯等视频网站陆续崛起并开启了版权大战。当时摆在暴风面的选择是:1)抓住马上到手的小盈利。2)参加版权烧钱大战。选择前者,那么从营收规模和市场份额上来说会被远远甩在后面。选择后者,那么将是无穷无尽的融资,烧钱,亏损,继续融资的循环,不知哪天才可以盈利。而暴风科技当时40%的股份也只能融到一千多万美元,没有干爹根本没钱烧。当时投资方没有信心,公司也不敢大规模融资。最后暴风只能放弃美国上市,而A股市场的突然火热,给了暴风抓住最后一根救命稻草的机会。

  之后的故事,我相信大家都有目共睹了,暴风科技的股价从7块多的发行价,涨到了最高的327元,市值最高到达了900亿人民币,而优酷土豆这样的行业大佬也不过300亿市值。公司上市之后,暴风突然就像一个暴发户,有钱有资源,招起人来也财大气粗,高管年薪200万,期权近亿。坊间也不断传诵着一个月薪几千的屌丝程序员是如何在几年时间身价千万的段子。最近暴风科技又很好的切中了A股热炒的VR概念,估计复牌后免不了再被炒一轮。

  而海外市场对于暴风科技的感情是复杂的,一方面不断指责暴风被恶炒过头,显示出一副嗤之以鼻的态度,另一方面却希望自己成为下一个暴风。说白了,吃不到葡萄说葡萄酸而已。不管泡沫不泡沫,对于上市公司自身而言,市值总是越高越好。

  顶着“中概股回归第一股”的桂冠,分众传媒的A股返程之途一路坎坷。自2012年8月获取私有化要约之后,分众传媒就一直在谋求回归A股上市。今年8月与宏达新材“分手”后,分众传媒终于通过“联姻”七喜控股圆梦。11月17日七喜控股发布公告,宣布分众传媒借壳重组方案获得证监会有条件通过。这意味着,分众传媒终可褪去中概股身份,借壳A股上市交易即将完成。

  而自从传出被分众借壳之后,七喜的股价也是让人惊喜连连:

  与此同时,10月31日世纪游轮的一纸公告,将巨人网络回归A股的传闻落地。世纪游轮拟以130.9亿元购买巨人网络,史玉柱将成为公司实际控制人,交易完成后巨人网络将整体注入上市公司。

  结果宣布后,世纪游轮至今没有开板:

  之前搜房网也宣布回到A股,但他们没有采取私有化的方法,首创了拆分公司旗下资产借壳万里股份上市的新路径(旗下的互联网广告、互联网金融、研究和大数据等业务到)。同时,搜房旗下包括新房、二手房电商在内的其他业务,依然保留在纽交所的上市公司中运营。这样一来,既保留了美国上市公司身份,又实现了回国上市的目的,中间又避开繁琐的私有化退市、再上市的程序,一步搞定。

  H股从来都是不甘寂寞,大量公司抛出A股IPO计划

  在海外中概股忙着拆除VIE架构回归A股怀抱时,在距离11月6日证监会宣布重启A股IPO仅十来天,多家H股企业就为回归A股再次发起冲刺。

  11月13日,万达商业在证监会官网披露了招股说明书,拟发行A股不超过2.5亿股,募资近120亿元。万达商业之前一直希望A股上市,在A股门口已徘徊了长达4年时间,但是去年7月被终止上市审核,公司无奈之下才于同年12月在港交所挂牌。

  富力地产也与最近宣布回归A股,募资总额不超过350亿元,有可能会成为自2010年以来最大的一家IPO。另外,H股银行回归A股的动作也显得颇为急切。登陆H股仅仅一年半的哈尔滨银行,11月16日披露了A股招股说明书,该行新股发行上限为36.66亿股,以本次发行前每股净资产2.78元计算,募资总额预计将超过百亿元。如成功回归A股,哈尔滨银行将成为首家实现“A+H”股上市的城商行。

  其他的比如,徽商银行、盛京银行、拉夏贝尔、复旦张江、秦港股份等多家H股上市公司,都陆续抛出申请A股IPO的计划。其中拉夏贝尔、盛京银行做出回归决定,距离其在港交所挂牌不过半年多。

  目前AH公司总共有88家,其中大多数都是先发行的H股,再回去A股,毕竟A股的估值长期来说都是高于H股的。远的不说,就说2012年,浙江世宝洛阳钼业东江环保等6家公司就在A股IPO。再往前几年,每年也都有数公司在A股IPO。

  分拆上市,在港股也有先例

  中概股搜房网的分拆回归应人注目,但其实港股早有案例。神州数码(0861)控股子公司“神州数码信息服务股份有限公司”即神州信息(000555.SZ),通过借壳深交所主板的*ST太光成为H股分拆业务回归A股首单。

  其他正在分拆准备上市的还有北大青鸟环宇(8095)。2014年11月17日,青鸟环宇发布公告,拟分拆旗下控股公司青鸟消防在A股深圳中小板上市,并于11月5日向中国证监会提交申请,并于11月17日获得中国证监会受理。最近碧桂园在中期业绩会上也宣布,筹划将不动产服务与教育两大业务在A股分拆上市。

  对于那些够不上国内IPO门槛的,或者嫌国内IPO繁琐的,会选择新三板。就在过去的两天,就有三家公司选择了去新三板挂牌。他们分别是天能动力(0819),TSC集团(0206)和天工国际(0826)。

  根据公告,天能把旗下锂电池的业务分拆到了新三板挂牌。

  锂电池业务:单位(千CNY)

  我们可以看到镍氢及锂电池的增长非常快,15年半年就完成了14年全年的销售额。而随着国内电动车的飞速发展,对锂电池的需求只会更多,不会更少。至于公司为什么把锂电池拿回去,很大的原因我觉得就是锂电池概念在国内已经炒疯了,应该说锂电池业务是完全切中国内投资者的口味。

  TSC集团则计划把主要从事油田耗材的TSC青岛到新三板挂牌。

  油田耗材及物料业务:单位(千USD)

  虽然国际油价已经跌到40多美元,但油田耗材的收入还是比较稳定的。

  除去这三家,恒大在新三板上早有所行动,恒大地产以分别将恒大淘宝足球、恒大文化分拆在新三板挂牌,恒大冰泉也早就递交申请,只是可惜被驳回了。

  为什么要回A股:估值差异是主要原因

  毫无疑问,回归A股最大的原因就是两地市场的估值差异,下图为历史AH溢价图,我们可以看到,除了个别年份,A股常年保持一个溢价的状态,对于某些个股,A股的价格可以是港股的几倍。估值的差异对于需要增发融资的公司来说差别巨大,部分港股公司宁可举债也不愿意发股。

  除了估值,在A股上市对提高公司知名度也非常有帮助。再者,在国内上市还可以拓宽融资渠道。而采用拆分旗下业务上市的方法也可以帮助提升公司资产溢价,增厚母公司资产和股东权益。

  A股IPO或分拆回归,技术上不简单

  根据相关规定,分拆公司申请人应披露是否存在与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业从事相同、相似业务的情况。对存在相同、相似业务的,申请人应对是否存在同业竞争作出合理解释。一般来说,上市公司的子公司,往往都是上市公司主营业务的一个组成部分。所以,此类子公司回归时,往往无法规避同业竞争问题。很多公司都是这样的原因被两地监管部门枪毙掉。除此之外,包括公司架构,税务问题,关联交易等都是阻碍海外上市公司回归A股原因。

  说起国内的高估值,最大的原因之一可能就是供不应求,尤其是去年开始不断的降息降准,资金成本不断下降,大量资金涌入股市,可是股票供给就这么点,不可能短时间大量提高。这些新增资金一入场就发现,钱多货少,最后的结果就只能是把股价不断的往上推。但与此形成鲜明对比的是港股的估值仍旧趴在地板上,丝毫没有起色。

  中国目前的证券化率是88%,2014年为58.3%,2013年只有40.1%。如果把香港股市市值和香港GDP划入A股计算,股票总市值约90万亿,两地14年GDP总额约65万亿,比值为138%,非常接近美国现在的141%:

  这是从数据上看两地水位拉平的理论可能性。那么现实的路径有哪些?

  首先自然是AH两地互联互通机制的推出和完善。就像两个相邻但封闭的水箱,为了使水位相同,最直接的方式就是将二者打通,水往低处流,于是水位就一样高了。沪港通已经在这个方向上迈出了第一步,但标的限制较大,就像给联通的管子里加了大阻力的滤网一样,水还不是自由流动的。随后深港通的开通就好像把滤网的孔开大,减少限制,降低阻力。那么A股的过剩资金流向港股,从而使A股整体估值水平下降而港股上升。

  其次,A股注册制也是降低A股估值水平的因素之一。水还是那么多,但把水箱底面积做大一些,水位也就降下来了。现在看来注册制明年推出是大概率事件了,A股的估值必定面临调整。

  最后,随着人民币国际化,人民币资本项管制的放松会拓宽国内资金的投资渠道,会使一部分资金流向海外(当然也包括香港),从而缓解A股水位过高的情况,同时为港股流动性带来增量。

  所以长期看,回归A股这种跨市场套利的空间可能会逐渐缩小,不过目前这里仍然存在巨大的机会。未来一段时间,我们很可能会看到类似的案例不断涌现,那些具备大量隐蔽资产,在港股受到过分估值歧视的公司(最明显的就是那些具备大量廉价隐蔽土地资产的公司,比如汇源果汁锦江酒店等),受益会尤其明显。

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